中信证券：A股盈利仍处于底部阶段 结构亮点有3条跟踪痕迹

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　　中信证券研究 文|裘翔  杨家骥

　　戒指2月17日，2024年功绩预报泄露A股盈利仍处于底部阶段，2024年报预喜公司占比33%，低于客岁同时的42%，预报企业2024年归母净利润同比增速约-8%，沪深300为代表的大盘蓝筹指数功绩相对稳重。2024年盈利较差的企业蚁合在地产链和供给模式较差的上中游样貌，损失的共性原因包含需求不足、竞争模式恶化、居品价钱下滑等。盈利结构亮点有3条跟踪痕迹：出海链依然是最大的增长点；互联网等细分行业2025年一致瞻望盈利上调较为彰着；部分企业受益于擢升运营恶果（削减资本、库存措置）、阛阓环境的复原（行业增长、耗尽需求）、计策颐养（新的盈利标的、居品更正）已毕2024年报扭亏为盈，关连行业值得柔软。

　　▍2024年功绩预报情况泄露A股盈利仍处于底部阶段。

　　戒指2月17日，2024年年报预报透露率53%，预喜公司占比33%，泄走漏较大的盈利压力。从预报类型看，2024年年报“预喜”公司数目占比仅33%，低于2023年报预喜率42%，是频年来的最低数值；预喜率较高的行业蚁合在非银、上游资源品和出口导向的制造业；沪深300当作大盘蓝筹代表，指数中公司预喜率彰着高于其他中小市值宽基指数。功绩增速估算方面，以功绩快报归母净利润和功绩预报净利润荆棘限均值测算（下同），2024年全A归母净利润同比增速-8%，沪深300/中证500/中证1000指数因素同比增速分裂为+10%/-33%/-52%。

　　▍2024年盈利较差的企业蚁合在地产链和供给模式较差的上中游样貌。

　　净利润损失畛域较高的行业包括房地产、电力建立及新能源、钢铁、基础化工；从功绩预报类型来看，“首亏”的公司数占通盘透露公司数的比重为20%，电新、有色、石油石化、纺服等行业首亏公司占比较高。从功绩预报反应出的损失情理来看，科技制造的共性问题在于需求不足和竞争模式恶化，其中科技类部分损失企业提到国外阛阓开垦初期损失、计策颐养导致业务镇静等原因；耗尽类企业中枢损失原因依然经济下行、传统渠谈受电商冲击、末端提价贫苦和资本飞腾；医药类企业影响因素包含医保控费、药品带量采购导致价钱大幅下跌、资本擢升以及更正药研发插足等问题。

　　▍2024年报盈利复苏的3条痕迹：

　　1）痕迹一：境外业务收入占比特出60%的公司的功绩推崇依然是亮点。境外业务占比特出60%的公司以电子、医药、机械等行业为主，预喜比例达到56%傍边，彰着高于境外业务收入占比较低的分组；出口导向的企业举座法测算2024年全年和2024Q4单季度净利润同比增速也录得双位数高增长，彰着优于全A举座负增长的情况。

　　2）痕迹二：一致瞻望盈利上调。从Wind一致瞻望净利润的变化趋势来看，2024年12月末A股一致瞻望全年净利润比较1月末下修幅度高达15.3%，特出历史盈利周期底部年份均值13%。2025年1月1日至2月17日，9个中信二级行业2025年盈利瞻望上调幅度特出1%，主要在互联网、出口导向的汽车和家电领域，具体包括产业互联网（区间上调23.8%，下同）、汽车销售及做事（6.9%）、升值做事（4.2%）、厨房电器（2.0%）、摩托车过火他（1.8%）、新能源能源系统（1.7%）、专科阛阓盘算（1.5%）、农居品加工（1.1%）、商用车（1.0%），而其余行业则大多仍处在功绩预期下修的经由中。

　　3）痕迹三：功绩预报扭亏企业归因。证据上市公司发布的功绩预报、咱们判断2024年已毕“扭亏”的原因或者有5个，波及公司数目从高到低分裂为擢升运营恶果（72家）、非平生性收益（42家）、计策颐养（40家）、阛阓环境的复原（20家）、重组或关停不盈利的业务（10家）。行业漫步上，擢升运营恶果（削减资本、库存措置）已毕扭亏的公司蚁合在科技制造行业，阛阓环境复原（行业增长、耗尽需求）已毕扭亏的公司较少，典型代表有机械（卑鄙景气改善的专用建立）、计较机（行业利用软件）、汽车（客车和零部件），此外还有衍生、LED、机场等细分行业的个别公司；计策颐养（新的盈利标的、居品更正）已毕扭亏的公司蚁合在计较机、耗尽者做事、纺织服装、传媒、建筑等传统行业。

　　▍要点行业2024年功绩前瞻一览。

　　咱们在文末汇总了中信证券研究部行业组关于2024年年报功绩的前瞻，基本面景气有望改善的细分领域如下：

　　a）科技：2024年盈利推崇较好的蚁合在国外AI算力板块，盘算稳重的包括果链、IoT、运营商等，2025年盈利预期改善最权贵的干线依然是AI的国产算力和利用端；

　　b）耗尽：2024年举座需求端较弱，结构性亮点有零食、OTA、餐饮、宠物、通顺品牌和零卖新业态。

　　c）工业：上游价钱有反弹逻辑的包括铜铝、稀土、部分化工品，中游制造样貌有望受益于出海和两新两重催化、连续高景气的细分行业包括电板、风电、头部整车、零部件、机械和家电出海等样貌。

　　d）金融地产：2024年地产板块功绩预报蚁合反应款式结算利润率下跌和存货跌价准备影响；大金融柔软低利率环境下蚁合度擢升的保障，以及经纪/自营业务带来盈利弹性的头部券商。

　　▍风险因素：

　　功绩预报不代表举座盈利实质情况；中好意思科技、买卖、金融领域摩擦加重；国内务策或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区突破进一步升级；我国房地产库存消化不足预期等。

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