中金：看守融创做事跑赢行业评级 见地价2.00港元

　　中金发布研报称，该行小幅上调融创做事（01516）2025年归母中枢净利润展望3%至8.00亿元（同比+0.5%）以反应公司外拓技俩握续搬动，并引入2026年展望8.05亿元（同比+0.6%）。看守跑赢行业评级和见地价2.00港元，对应7.2倍2025年见地中枢P/E和19%上行空间。公司交易于6.0倍2025年中枢P/E和9.1%的2025年股息收益率。

　　中金主要不雅点如下：

　　融创做事2024年功绩合乎市集预期

　　公司公布2024年度功绩：收入同比略降1%至69.7亿元；计及7.63亿元联系方应收款减值后，归母净亏空4.51亿元；不研讨应收款减值拨备、商誉减值、并购带来无形钞票摊销等，归母中枢净利润同比握平于7.96亿元，合乎市集预期。公司宣告全年派息0.143元/股，派息率同比握平于55%，刻下股价对应股息收益率9.1%。

　　联系方风险出清已相对充分：2024年公司联系方孝顺收入1.68亿元，占比下跌5.7ppt至2.4%，联系方孝顺中枢净利润敞口亦仅占3%傍边。2024年末公司联系方交易应收款原值较2023年下跌1.3亿元至32.86亿元，全年新计提减值拨备7.63亿元（其中1H24计提7.30亿元），期末联系方交易应收款净值降至5.9亿元（其中4.1亿元已获典质物担保）。轮廓增量业务往来和存量应收款减值充分度，该行合计联系方风险出清已相对充分。

　　基础物管收入厚实增长，但利润率有所承压：获利于母公司握续委用登第三方拓展搬动，2024年末公司在管面积同比增长7%至2.91亿平米，带动基础物管收入同比增长4%至63.80亿元；外拓端，公司2024年新签第三方技俩年化公约额约4亿元、同比握平，结构则呈现聚焦中枢城市、中枢业态和大客户的增量提质特色。2024年基础物管业务毛利率同比下跌3.0ppt至20.9%，该行合计部分由于公司为普及做事品性加大参加资金改良力度（公司深切2024年参加资金超6，000万元改良541个技俩，其中跨越80%罢了收缴率改善）。

　　公司回馈推动魄力坚硬积极，但需握续珍视现款流弘扬

　　公司于功绩会指挥后续将保握不低于55%中枢净利润的泛泛派息率（该战略2022-2024年已不时三年），反应公司积极申报推动取态。截止2024年末公司账面可动用资金总和40.69亿元、仍较为充裕，但该水平相较2023年末有3.67亿元下跌，该行合计主要由于两类技俩收缴率压力甚而当期打算性现款流弘扬同相比弱：1）新委用的质地存转折住宅技俩；2）受物业费处理战略影响城市技俩。该行合计持重的打算性现款流弘扬为后续可握续派息之基础，需握续珍视公司在提供质价相符做事、优化改良小区环境等方面进展。

　　风险领导：收缴率承压超预期甚而现款流不足预期；派息水平不足预期。

包袱裁剪：史丽君